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皇家赌场官网地址,中国铁建:融资成本持续下降,维持买入评级
发布时间:2020-01-11 14:41:42 来源:未知 阅读量:2189

皇家赌场官网地址,中国铁建:融资成本持续下降,维持买入评级

皇家赌场官网地址,招商证券(香港)12月6日发布对中国铁建的研报,摘要如下:

融资成本持续下降,维持买入评级

公司发行90亿元人民币可续期债券,平均票面利率为4.12%我们认为2020年在信托和理财资金退出等负面因素消退的情况下,政府刺激基建的效果预计将更加显著小幅下调公司长期融资成本预测,上调目标价1.1%,维持买入评级整体融资成本下降,可续期债券将使融资方式更灵活根据我们对公司存量债券的整理和计算,公司2019年第四季度至今的债券加权成本为4.51%,较2018年以来的高点下降10bps,符合目前整体社会融资成本下降的趋势;同时2020年将有约130亿元人民币2014年之前发行的债务到期,其加权成本为4.85%,规模占2020年预计债券存量的三分之一。基于上述两点,我们预计公司在2020年及后续数年的融资成本将明显下降。同时,2019年11月公司发行4笔共计90亿元人民币的可续期债券,加权融资成本4.12%,期限为3-5年,到期可以由发行方选择赎回或续期,但票面利率会根据协议规定做出调整。可续期债券的融资成本并没有显著高于同期限公司债。但根据目前会计准则,可续期债券可以计入股权,可以在名义上去杠杆的同时满足企业资金需求,并较传统永续债有更灵活的期限。我们预计可续期债的广泛应用将降低市场对公司进行其他股权融资进而产生盈利摊薄的担忧。信托和理财资金退出等隐性负面因素影响预计在2020年减小2019年前十个月基建固定资产投资增速为4.2%,仍低于预期。在专项债和城投债均大幅增发且政策明显倾斜的情况下,基建增速仍然偏低,令人费解。我们对影响基建的因素重新梳理后认为,信托和理财资金的退出以不明显的形式拖累了基建投资增长。2017年之后政府明显收紧对信托的管理,导致基础产业信托新增规模在2018年萎缩了5,700亿元人民币,但基础产业信托新增规模已在2019年一季度回暖。理财资金影响基建的方式较为间接,在“资管新规”之前,理财资金通过“明股实债”的方式参与基建项目资本金,而“资管新规”之后该模式则不再可行。虽然理财资金再难以用之前的方式参与基建,但其负面影响预计在2020年完全消退,而以股权方式参与的可能性正在探索中。我们认为之前信托和理财资金退出的负面影响缺乏关注,但其负面影响均在消退甚至转好;从资金到项目需要一定时间的传导,我们预计2020年基建的增速有望明显提升。公司三季度经营性现金流和订单情况表现突出,为行业首选基于我们对公司长期融资成本下降的判断,我们上调公司2019-21年净利润预测2.2%/0.7%/1.0%。维持公司6.3倍2020年预测市盈率乘数,综合汇率影响上调公司目标价1.1%至11.77港元。我们认为公司目前股价对应4.2倍2020预测市盈率,已处于历史低位;但公司前三季度基建新订单同比增长30.3%,政策及资金面均支持行业复苏,我们维持公司买入评级。

来源: 同花顺金融研究中心

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